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策略摘要

商品期货：贵金属逢低买入套保；黑色、农产品、能源、有色中性；

股指期货：中性。

核心观点

市场分析

随着大宗商品价格的连日下跌，部分品种已经跌破或者接近2022年10月的阶段底部。从宏观经济的角度来看，2022年10月是本轮经济的底部，当时经济各个分项表现均较弱；而现阶段经济现状是好于当时，从宏观来讲具备一定支撑效果，关注后续走势。4月至今，全球各国经济出现不同程度的放缓，欧元区5月制造业PMI初值44.6，刷新2020年5月以来新低，美国Markit制造业PMI5月初值48.5，不及预期的50，创三个月新低。国内4月在去年低基数的背景下，主要经济数据增速仍出现了不同程度的回落，整体经济的内生动力仍偏弱，结构性改善以及稳增长政策对其他方面的传导仍偏慢。目前需要等待政府加码稳增长的破局信号，又或者经济数据重新改善的信号。

美国债务上限风险仍高。截至5月17日，美国财政部财政紧急措施余额还剩下920亿美元，截止5月20日美国债务上限谈判仍未取得有效进展。极端情景的美国债务风险下，美债利率不涨反跌，风险资产普遍调整：我们认为今年的风险要大于历史情境，回溯在债务上限导致的美国政府几乎/已经出现停摆的近3轮历史阶段，结束日到来后尚未达成协议，风险资产普遍调整，其中股指跌幅大于商品，全球股指强弱关系不显著，2011年样本中受欧债危机冲击，MSCI新兴市场结束日后一周大幅下跌14%；商品中黄金事后具备避险属性，油脂、金属、工业原料跌幅领先；美债利率不涨反跌。

商品分板块来看。短期内外经济预期承压对整体商品均带来考验，从工业品的实际工作量来看，地产相关的黑色建材消费量有边际承压，而涉及汽车、基建、地产后端的有色消费量相对坚挺，短期等待市场悲观情绪出清，或者关注政府加码稳增长政策的信号。贵金属无论是短期的债务上限风险还是后续的美联储政策平台阶段均能取得稳定上涨的收益，因此建议把握逢低买入套保的机会。贵金属的风险在于美联储超预期加息以及系统性风险。

风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。